巴菲特投资理念

　　沃伦.巴菲特(Warren E.Buffett)1930年8月出生内部拉斯加州，父亲是当地一个股票经纪人和共和党国会议员，巴菲特还是个小男孩是便对数字着迷8岁是开始收集股市书籍。11岁买进自己 的第一只股票，25岁以100美元与7人合伙建立投资公司，2004年美国《富布斯》杂志排行，他领导的柏克夏公司投资业绩居世界同行之首。巴菲特拒绝投机行为，却以简单的投资策略与原则，不作短线进出，不理会每日股价涨跌，不但心经济形式，妥善管理手上投资组合，创造出一套独特的投资策略，被华尔街誉为“当今世界伟大的投资者”

　　巴菲特投资基本原则

　　1.企业原则

　　巴菲特说：“我们在投资的时候，要将我们自己看成是企业分析家，而不是市场分析师或经济分析师，更不是有价证券分析师，所以他将注意力集中在尽可能地收集他有意收购之企业的相关资料”主要分为：

　　(1)该企业是否简单以于了解

　　(2)该企业过去的经营状况是否稳定

　　(3)该企业长期发展的远景是否被看好

　　2.经营原则

　　在考虑收购企业的时候，巴菲特非常重视管理层的品质。条件当然是诚实而且干炼明确的说，他考虑的主要因素有

　　(1)管理阶层是否理性

　　(2)整个管理阶层对股东是否坦白

　　(3)管理阶层是否能够对抗“法人机构盲从的行为”

　　3.财务原则

　　(1)注重权益回报而不是每股收益

　　(2)计算“股东收益”

　　(3)寻求高利率的公司

　　(公司每保留1每元都要确保创汇1美元市值

　　4.市场原则

　　股市决定股价，分析师依各阶段的特性，以市场价格为比较基准，重新评估公司股票的价值，并以此决定是否买卖及持有股票。，总而言之，理性的投资具有两个要素：

　　(1)企业的实质价值如何

　　(2)是否可以在企业的股价远低于其实质价值时，买进该企业的股票？

　　巴菲特先发现要买什么，再决定价格是否正确，并在一个能是你获力的适当价格时才买进，这也体现出内在价值之所在。

　　诚然，巴菲特的成功给了我们深刻的启示，联想前期的大盘的破位和庄股的跳水，无不有内在的原因，结合中国股市的特点及新的影响因素，革新投资理念，是每一位投资者应该重新考虑的问题，是决胜股市的前提。

    巴菲特的“三要三不要”

    巴菲特和索罗斯都是世界上著名的投资家，但二人的投资风格各异，索罗斯喜欢激进和冒险，崇尚“要么赚很多钱，要么赔很多钱”；而巴菲特则看中稳健投资，绝不干“没有把握的事情”。中国人受传统观念影响，一般不喜欢冒险，且多数人不具备索罗斯那样超乎寻常的承受力和判断力，所以，堪称巴菲特投资理念精华的“三要三不要”理财法更适合中国工薪族投资者。
　　要投资那些始终把股东利益放在首位的企业。巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业，以此最大限度地避免股价波动，确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。
　　要投资资源垄断性行业。从巴菲特的投资构成来看，道路、桥梁、煤炭、电力等资源垄断性企业占了相当份额，这类企业一般是外资入市购并的首选，同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。
　　要投资易了解、前景看好的企业。巴菲特与人们只注重概念、板块、市赢率的投资方式不同，凡是投资的股票必须是自己了如指掌，并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也要毫不动心。
　　不要贪婪。60年代的美国股市牛气冲天，到了1969年整个华尔街进入了投机的疯狂阶段，每个人都希望手中已经涨了数倍的股票一直继续涨下去。面对连创新高的股市，巴菲特却在手中股票涨到20%的时候就非常冷静地悉数全抛。后来，股票出现大幅下跌，贪婪的投资者有的血本无归，有的倾家荡产。
　　不要跟风。2000年，全世界股市出现了所谓的网络概念股，一些亏损、市盈率极高的股票一沾上网络的边便立即鸡犬升天。但巴菲特却不为所动，他称自己不懂高科技，没法投资。一年后全球出现了高科技网络股股灾，人们这才明白“不懂高科技”只不过是他不盲目跟风的借口。
　　不要投机。巴菲特的“投资不投机”是出了名的，他购买一种股票绝不在意来年就能赚多少钱，而是在意它是不是有投资价值，更看中未来5至10年能赚多少钱。他常说的一句口头禅是：拥有一只股票，期待它下个星期就上涨是十分愚蠢的。

投资巨星  

在美国，巴菲特已是一颗超级投资明星，崇拜者甚众。一些追星族在eBay网站竞买伯克希尔-哈撒韦公司年会的入场券，出价高达117美元，只为聆听一次巴菲特的演讲；面值一美元的钞票经巴菲特签名后，就能拍到100美元以上的价格；eBay网站拍卖与巴菲特共进午餐的权利，最终一位夺标者以20.21万美元的高价胜出。

20万美元是个不小的数目，但买伯克希尔公司也仅能买到两股。如果你在1965年购买了巴菲特执掌的伯克希尔-哈撒韦公司的股票，那么到2003年年末，你将得到初始投资2595倍的回报。而在同期，标准普尔500指数只上涨了不到48倍。巴菲特远远跑在股票指数的前面。

巴菲特从小就显示出卓越的投资天赋。6岁的时候，小沃伦从他祖父的杂货店里以25美分的价格买来6罐可口可乐，然后再以每罐5分的价格买出，从中赚取5分的利润。

35岁的时候，巴菲特收购了纺织厂伯克希尔，之后就运用自己资本运作的神奇之手重塑了这家企业。目前，伯克希尔涉足保险业、糖果业、媒体、非银行性金融、投资等领域，俨然一个巨型投资控股公司。

巴氏投资圣经

巴菲特的股票投资理念是：不熟不做；长期持有；集中投资。

罗伯特·迈斯是巴菲特的投资决策合伙人以及伯克希尔财团的高级资本运作专家。这位胖胖的中年男子已在北美洲、欧洲、澳洲等地宣讲过巴菲特的投资理念。

“巴菲特从6岁起就喝可口可乐，74岁了还持有可口可乐，因为他觉得人总要喝水，所以可口可乐公司很有潜力；巴菲特还持有华盛顿邮报18%的股份，因为他从小就买这份报纸；巴菲特也拥有吉列剃须刀的股票，因为剃胡子这件事每个成年男人每天都要做……”迈斯这样介绍。

观察巴菲特长期持有的八种股票：可口可乐、美国运通银行、富国银行、联邦住宅贷款抵押公司、迪斯尼公司、麦当劳、华盛顿邮报、吉列剃须刀，每一种都是家喻户晓的全球著名企业。

对于前些年来许多大幅上涨的高科技股，巴菲特坦承他无法多了解这一产业，所以“避开”科技股。“虽然巴菲特和盖茨是很好的朋友，但巴菲特只持有非常少量的微软股票。”迈斯证实说。

巴菲特这样描述他的长期持有理念：“如果你没有持有一种股票10年的准备，那么连十分钟都不要持有这种股票。”

集中投资的策略则似乎违背了多样化投资分散风险的规则。按照投资学理论，一般认为“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”，这样即使某种金融资产发生较大风险，也不会全军覆没。但巴菲特却认为，投资者应该像马克·吐温建议的那样，把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。

迈斯向记者道出巴菲特投资理念的精髓所在：“巴菲特的投资理念之所以得到成功的因素就是不以股票价格作为投资标准，其投资决策依据主要是公司的商业经营活动，包括经营模式，行业发展状况以及企业管理方式等。”不过，迈斯也强调，要想取得投资成功，除了选对行业，还要对公司的财务报表和高管人员的智力、能力、性格进行分析。

巴菲特能带给中国什么  

网上同样有这样一项调查，问题是“您认为如果巴菲特来到中国股市是否能够成功”。6588个作答的网民中，42.00%的人认为巴菲特肯定能成功，31.59%的人认为他将遭受惨败有26.41%的网民则认为，巴菲特的业绩可能一般。 

事实上，早在巴菲特刚刚为中国股民所称道的时候，就有专家警示股民，中国经济和美国经济有着根本的不同，学习巴菲特的投资理念要谨防。对于以方便大企业融资为设立目的而发育不良的中国股市来说，以巴氏理念投资也许会撞得头破血流。  

据迈斯透露，巴菲特还没有通过QFII到中国内地股市投资的计划。那么，哪些中国公司股票是巴菲特认为具有投资价值呢？据迈斯介绍，在众多中国概念股中，巴菲特也只投资了中石油。 

那么，对于中国股市参与各方来说，巴菲特到底意味着什么呢？ 

在奥马哈地区，由于伯克希尔公司的股票一路上升，现在大约有200人因为拥有伯克希尔公司的股票而成为亿万富翁。亚太总裁协会副会长郑雄伟说：“作为投资者，巴菲特证明了股市多赢理念的可行性。跟随巴菲特的人都赚钱了，同时，巴菲特投资的公司在世界经济中的地位不断提升，伯克希尔已是美国最大的上市公司之一。”他认为，中国股市需要建立一个共赢的理念，“这个理念简单一点说，就是向巴菲特学习。” 

巴菲特的投资致富过程，几乎找不出任何不合法的瑕疵，也没有遭到道德诟病。美国证交会曾经两次检查巴菲特的投资行为和公司行为，都没有发现违法行为。巴菲特及其伯克希尔公司也从未受到过法律处罚。在伦理问题上，巴菲特通过股票投资而致巨富，却没被指为投机分子，没被指责为不创造实体价值的泡沫制造者，也没有人指责他通过内幕交易或市场操纵等等。郑雄伟认为，这一点也值得中国的投资大亨们效仿。他说，从巴菲特成功的例子可以看出，作为资本运作大师，更需要具备大师的理念、职业操守、职业道德。从我国资本运作的实践看，很多资本运作者的失败是因为运作者的道德问题而引起的。  

虽然迈斯一再强调巴菲特的投资理念很简单。但对于普通投资者来说，巴菲特的投资方式迷雾重重。 

就以巴菲特投资中石油为例，恐怕巴菲特从未到过中石油公司的加油站，但他买了中石油的股票。这种做法岂不是偏离了“不熟不做”的原则？巴菲特在伯克希尔今年上半年年度股东大会上对此举的解释是“纯粹出于价值判断，没有什么难以理解之处。”但是在中石油短线暴涨之后，巴菲特很快就减仓了。这与其一贯的长期持股的理念也有冲突。仅中石油一例，巴菲特似乎就打破了他的两大投资信条。 

同样，有这样一个有趣的问题：巴菲特的投资原则如此简单，为什么世上没出现第二个巴菲特呢？  

迈斯这样解释：“巴菲特的投资原则确实简单，但并不容易。”他认为巴菲特可以与达芬奇媲美，达芬奇即是艺术家又是科学家，巴菲特既是一个投资家也是一个艺术家。“对于绝大多数投资者来说，巴菲特的投资原理能学到，但投资的艺术却是学不来的。”

尽管美国股市一泻千里,创下近5年的新低,上万亿美元的市值付之东流,但据2003年2月28日最新一期《福布斯》公布的全球富豪榜：投资股票的沃伦.巴菲特以305亿美元的身家，占领了世界富豪榜的次席,仅次于身家407亿美元的首富比尔.盖茨之后。有趣的是比尔.盖茨是投资实业,巴菲特却是投资虚拟经济---股票。在美国股市泡沫破灭，江河日下的大背景下，巴菲特的伯克希尔公司去年股价却上升了11.6%。“世人皆醒我独醉”，巴菲特2002年的骄人业绩的取得可谓是其从业以来最为艰难的一年，不是因为股市的下跌，而是因为他要拿出前所未有的力量来战胜自己；一度他成为股市中最后一个老朽形象，遭新派人物大肆嘲笑，一度他几乎动摇，怀疑自己祟尚长线投资绩优的理念是否过时。巴菲特最终挺了过来，笑到了最后。现在回头来看，巴菲待之所以没有毁掉自己的一世英名，得益于他从事的买了就不卖的长线投资艺术。那是一种不朽的艺术！

时下中国股市投机风盛行，人们对长线投资绩优的理念抱以怀疑或蔑视，长线投资成了深度套牢和死亡的代名词,在中国长线投资恐怕即使是沃伦.巴菲特也会成为(饿冷.巴菲特)被戴上特别处理的亏损帽子。无疑，早期持有绩优股的长线投资者都取得过辉煌。然而可悲的是，中国股市值得长线投资的绩优股如凤毛麟角，且上市公司大都以圈钱为目的，极少考虑怎样给投资人长期回报。一些绩优公司公布年报后就迫不急待要增发或发可转债，一些原来慷慨大方的公司像东方电子第又成为制假典型。造成一大批绩优公司化神奇为腐朽。

    其实巴菲特的投资标准非常简单：

　　1.必须是消费垄断。

　　2.产品简单、易了解、前景看好。

　　3.有稳定的经营史。

　　4.经营者理性、忠诚、始终以股东利益为先。

　　5.财务稳健。

　　6.经营效率高,收益好。

　　7.资本支出少，自由现金流量充裕。

　　8.价格低廉。

    分散投资可能会降低收益

　　在上世纪70年代，机构投资者受名牌商学院学术理论的影响，普遍认为决定以什么价格买卖股票与企业的价值关系不大。该理论认为，股票市场是很有效率的，因此计算企业价值，在投资活动中无足轻重。投资者可以通过持有一个分散的投资组合来消除任何证券的特有风险。许多投资经理都相信，股票价格总是准确反映了基本价值，唯一要紧的风险就是价格的波动性。

　　巴菲特则认为，如果投资者能够了解公司的经营状况，并能够发现5到10家具有长期竞争优势、价格合理的公司，那么分散投资就毫无意义，只会降低投资的收益率并增加风险。巴菲特还引用了著名经济学家凯恩斯的话佐证自己的观点：“随着时间的流逝，我越来越确信，正确的投资方法是将大笔的钱投入到有所了解的企业以及完全信任的管理人员中。认为一个人可以通过将资金分散在大量他一无所知或毫无信心的企业中就可以限制风险，完全是错误的……一个人的知识和经验绝对是有限的，因此在任何特定的时间里，很少有超过2或3家的企业我认为值得完全信任。”

　　巴菲特建议，投资收费低廉的指数基金，肯定能战胜大多数投资专家创造的净收益。如果自己投资，只需学习两门课程：如何评估一家公司，以及考虑市场价格。

　　下跌是投资者的福音

　　如果你打算终身吃汉堡包却不养牛，那么你希望牛肉价格更高还是更低呢？如果你要经常买车而不生产车，你宁愿车价是更高还是更低？巴菲特就这样用通俗易懂的比喻来说明，一个真正的投资者应该如何看待股价的波动。

　　因为他看到，许多人都搞错了这件事。尽管很多人将在今后几年中成为股票的纯粹买家，却仍在为股票上扬而高兴，而在股价下跌时愁眉苦脸。巴菲特认为，这相当于他们为要购买的“汉堡包”的价格上涨而喜悦。实际上，只有近期要卖出股权的人，才乐于见到股票上涨，潜在的购买者应当更喜欢不断下降的价格。

　　巴菲特甚至欢迎市场下跌，因为这使得他得以用惊人的低价捡到更多股票。他表示，只要他还活着，他就会年复一年地买进股票。当然，巴菲特也强调，这并不意味着买进一些不受欢迎的冷门股。

　　不要买便宜货

　　巴菲特也坦诚地用自己“买便宜货”投资失败的例子与股东们共勉。他曾经按账面价值的很大折扣买进一家百货公司，表面看起来，那里的员工一流，还包括大量未入账的不动产和大量库存。但结果他根本就没有从中获利，三年后才得以用买进的原价出手。这样的例子他不止遇到过一次。

　　如果以相当低的价格买进一只股票，那么通常公司的价值会有波动，给你机会以可观的利润脱手，尽管公司的长期表现可能极其糟糕。巴菲特称之为“雪茄烟蒂”投资法。大街上发现的仅剩一口可抽的雪茄烟蒂，可能冒不出一口烟，但买“便宜货”却可以完全发掘那一口的利润。巴菲特认为，这种买入公司的方法很可笑。首先原来的便宜货很可能终究变得不那么便宜。在一家度日艰难的公司，问题总是层出不穷。其次，你得到的任何优势很快会被公司得到的低回报侵蚀。

　　巴菲特希望股东们能明白：时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。以一般的价格买入一家不同寻常的公司，比以不同寻常的价格买入一家一般的公司要好得多。现在，他买进公司或普通股时，会寻找有一流管理人员的一流公司。

“巴菲特投资组合”解读

介绍了巴菲特的投资旗舰：Berkshire Hathaway的主要投资组合（2006年12月31日止），包括了39只股票（并非所有的投资项目，只是其中主要的，高于0.1%的项目），限于篇幅，只能做一个粗浅的解读。

相对的分散和绝对的集中

巴菲特的整个投资组合涵盖了39只股票（一些太小的投资没有列出，应该有60多个），表面上看是很分散的。但是，如果考虑到巴菲特的整个公司的规模（market capital：1，650亿美元），那这样的投资组合并非是分散的，相反是绝对集中的，平均每一个投资标的价值40亿美元。同时，投资比重最大的前6个公司的份额占到了71.6%，其中前4位的可口可乐（Coca-Cola）17.9%；美国运通(American Express）17.1%；富国银行（Wells Fargo ）13.5%；宝洁（Procter & Gamble）12.0%；合计：60.5%。假如Berkshire Hathaway是一个长期的封闭基金的话，其相当于10个规模165亿的基金，一般来说一个规模165亿美元的基金其组合也至少有50-60个（平均的会有上百个股），那巴菲特的组合数目也至少有500个以上。相对区区的39个股票，巴菲特的投资集中度是十分高的。

绝对的集中符合巴菲特的投资理念，巴菲特一向反对过度分散投资。按照巴菲特的选股标准，能达到要求的股票十分少。所以一旦发现十分理想的投资标的，巴菲特会不断加仓，往往会从小股东——大股东——控股股东，直至进入董事会。这其实很符合巴菲特“buy a business"的投资策略。

正是因为巴菲特相对集中的策略保证了绩效的“长期高收益”，并能长期“战胜市场（beat the street)”。相对于很多基金经理的“撒胡椒面”似的投资策略，巴菲特的策略大大提高了收益，同时也降低了选股的风险。这也就是为什么大部分的基金经理的业绩很难战胜大市。

长期持有

在巴菲特投资组合中比重前几位的股票，其持股时间都超过了十年，象对可口可乐（Coca-Cola），美国运通（American Express），富国银行（Wells Fargo ）持股时间更是长达二三十年。其中时间较短的中国石油（Petrochina)也有四年的时间。如果按中国一些投资者的观点：巴菲特的持股行为莫不可以被讥笑为“炒股炒成股东”？实际上买一个公司的股票就是要成为真正意义上的股东，否则你就不要动它。做波段和炒浪的短期行为和巴菲特的长期投资理念完全是南辕北辙。

没有高科技

巴菲特投资组合里一向没有高科技概念，即使在互联网概念大热的今天，他也从不沾“网边”。在他的组合中一个稍微象科技概念的First Data FDC，其实是一个金融服务公司，主要提供ATM机和信用卡的数据处理服务。巴菲特对高科技的一向态度是：自己弄不懂的业务模式，决不投资。巴菲特不投资高科技并非仅仅因为他不熟悉，可能还有一个重要的原因是：高科技未必高收益。从长期投资的绩效看，高科技公司往往不一定能带来“高投资回报”。主要原因的原因大概有两个方面：1.高科技公司的股价长期高估，特别是一些明星公司，由于投资者过高的期望值和过分的追捧，股价往往会居于估值的上限，没有“bargaining"的空间。巴菲特在买入股票时往往会找“便宜的好货”，但是科技概念往往是热得发烫的抢手货，高价买入未必可以获得好的收益。2.从财务上看，高科技公司都有一个特点就是“高投入”，所有的高科技公司为了要保持领先的地位都需要将大量的收入再投资到开发和研究中去，这就注定了高科技公司很难给股东带来长期的稳定回报。事实也证明：过去10年，在美国市场上，高成长高回报的前10大公司里并没有一家高科技公司（之前的博客做过介绍），而都是一些传统行业的公司。

我并不认为巴菲特真是“科盲”。众所周知，巴菲特和比尔.盖茨是很好的私人朋友，而且比尔.盖茨还是Berkshire Hathaway董事会的成员。一个最新的动向是，巴菲特在最近的股东年会上透露：Yahoo的CFO Susan将在今年5月5号加入Berkshire Hathaway的董事会。这样在巴菲特的董事会里将有两位高科技的顶尖人才。这是否意味着巴菲特将放弃他一贯的坚持？也许有一天巴菲特会在合适的时间，以合适的价格持有一家高科技或互联网的公司？我并不怀疑这种可能性。也许巴菲特在进入一个新的领域一个新的公司要比我们很多投资者准备的时间更长一点的，做的功课也更细一点。这或许就是“神”和“人”的区别？

谨慎增持和减持

在过去的一年里Berkshire Hathaway公司新增的部位（new positions）有3家公司（Ingersoll-Rand　Company IR , United Healthcare UNH , and US Bancorp USB ）。原有又增持的有2家公司（Wells Fargo WFC and USG USG）。市盈率分别为14倍；12倍；14倍；14倍和13.5倍。

减持的有6家公司。

巴菲特在管理着如此庞大的资产时，绝少买和卖。对任何一单增持或减持都十分谨慎。

每年，当Berkshire Hathaway的投资组合公布后，会有很多评论，其中有褒有贬。很多投资的选择看似平淡无奇，但我们不得不承认，并没有多少人能够超越巴菲特。从财务上看，也许巴菲特的投资选择并不难理解。但是，难的是几十年如一日对自己投资理念和原则的坚持；难得是持之以恒的执行；难的是耐得住寂寞和诱惑。这也许是巴菲特之所以称之为“神”的原因吧！

　　当今金融界，微软公司董事会主席比尔·盖茨先生与投资大亨巴菲特二位长期稳坐排行榜的前两位。他们曾联袂到华盛顿大学商学院做演讲，当有学生请他们谈谈致富之道时，巴菲特说：“是习惯的力量。”

　　把鸡蛋放在一个篮子里

　　现在大家的理财意识越来越强，许多人认为“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”，这样即使某种金融资产发生较大风险，也不会全军覆没。但巴菲特却认为，投资者应该像马克·吐温建议的那样，把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。

　　从表面看巴菲特似乎和大家发生了分歧，其实双方都没有错。因为理财诀窍没有放之四海皆准的真理。比如巴菲特是国际公认的“股神”，自然有信心重仓持有少量股票。而我们普通投资者由于自身精力和知识的局限，很难对投资对象有专业深入的研究，此时分散投资不失为明智之举。另外，巴菲特集中投资的策略基于集中调研、集中决策。在时间和资源有限的情况下，决策次数多的成功率自然比投资决策少的要低，就好像独生子女总比多子女家庭所受的照顾多一些，长得也壮一些一样。

　　生意不熟不做

　　中国有句古话叫：“生意不熟不做”。巴菲特有一个习惯，不熟的股票不做，所以他永远只买一些传统行业的股票，而不去碰那些高科技股。2000年初，网络股高潮的时候，巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了，但是现在回头一看，网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家，巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采，成为最大的赢家。

　　这个例子告诉我们，在做任何一项投资前都要仔细调研，自己没有了解透、想明白前不要仓促决策。比如现在大家都认为存款利率太低，应该想办法投资。股市不景气，许多人就想炒邮票、炒外汇、炒期货、进行房产投资甚至投资“小黄鱼”。其实这些渠道的风险都不见得比股市低，操作难度还比股市大。所以自己在没有把握前，把钱放在储蓄中倒比盲目投资安全些。

　　长期投资

　　有人曾做过统计，巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特曾说：“短期股市的预测是毒药，应该把它摆在最安全的地方，远离儿童以及那些在股市中的行为像小孩般幼稚的投资人。”

　　我们所看到的是许多人追涨杀跌，到头来只是为券商贡献了手续费，自己却是竹篮打水一场空。我们不妨算一个账，按巴菲特的低限，某只股票持股8年，买进卖出手续费是1．5％。如果在这8年中，每个月换股一次，支出1．5％的费用，一年12个月则支出费用18％，8年不算复利，静态支出也达到144％！不算不知道，一算吓一跳，魔鬼往往在细节之中。

巴菲特的六条金律

巴菲特从来没有写过介绍自己投资理念的书，人们只能从他的“致股东信”和平时言行中解读巴菲特。当然，关于巴菲特哲学（Buffettology)有各种解读版本。最近，美国著名的理财专栏作家林（Paul J. Lim）就巴菲特的投资哲学他概括为六条金律。我认为浓缩得很精到。林（Paul J. Lim）是《美国新闻与世界报导》（U.S. News & World Report）的资深编辑和理财作家，曾担任美国《钱》（Money） 杂志专任作家与《洛杉矶时报》（Los Angeles Times）的个人理财专栏作家。六条金律如下：


1. Make money by not losing money.
在不亏损的基础上赚钱。
2. Don't get fooled by earnings.
不要被（每股）盈利愚弄。
3. Look to the future.
着眼将来。
4. Stock with companies with wide "moats".
选择有“护城河”的公司。
5. When you bet, bet big.
要赌，就下重注。
6. Don't be afraid to wait.
不要怕等待。

1. Make money by not losing money.

巴菲特曾提出投资的三原则：第一条是不要亏损；第二条是牢记第一条；第三条....。巴菲特比喻说：如果你投资的1美元，一开始就亏了一半，要扳回来，那就需要100%的收益率，这其实是很难的。在巴菲特投资收益最好的近41年里（1965—2006），其间经历了三个熊市，但巴菲特的投资组合只有一年出现过负收益（2001年），即使亏损也还是战胜了大市。在保本的基础上赚钱，这对于初入市的投资者是一个重要的原则。所以，在选股的时候首先是“安全”，其次才是“收益”。但，很多人往往颠倒了这个次序，在没有安全的基础上追求收益。到头来，那些建立在沙滩上的漂亮别墅会很快被退潮卷走。

2. Don't get fooled by earnings.

这一条可能不容易被理解。这一条的核心就是正确解读公司的财务数据。通常投资者都会很关注公司的收入（earnings)增长,公司的CEO也清楚这一点，他可以采用很多方法在短期内使公司的收入增长。比如：通过大规模举债，或不断发新股融资并购资产（买收入）等。这些方法的问题在于：通过“高财务杠杆产生的收益增长往往是不可持续的”。巴菲特的方法就是要绕开收益（earnings),不要仅仅迷信收益（这也是很多专业投资者容易犯的错误），看收益后面的数据。就是要看收益获得的成本和是否可持续。这也是我在之前博客中提到的《增长的价值与价值的增长〉，既收益增长的可持续性。只有健康的收益增长，才可以持续。要辨清增长是否健康，有一个财务指标比earning更重要，那就是：股权收益率/投资资本收益率（ROE/ROIC）。ROE/ROIC反映的主要有几个方面的讯息：1.资本运用的效率和质量；2.团队的管理运营水平；3.盈利增长的持续性。

3. Look to the future.

巴菲特多次说过：要透过前视窗看（公司），而不要透过后视镜看（公司）。巴菲特花大量的时间研读公司的报表，很多人会误认为他只关注公司的过去。其实，它是要透过报表解读出公司未来发展的讯息。巴菲特在研读公司财务状况时，很关注“现金流（cash flow)”。他就是透过对公司未来现金流的预测来判断公司的“潜在价值（intrinsic value）”。公司的现金流特别是运营现金流（cash flow in operation)是一个重要的财务指标。一个公司的现金流就像是透视公司的“前视窗”。在A股市场上，有一些“驴粪蛋公司”，如果单看每股收益还过得去，但细看每股的现金流量（含量），发现往往是负的，而且负值还很高。对这种公司就要十分小心了。它可能将库存或压在分销商手上的货变为账面收益，这也是‘cook figures'的一个主要方式。

4. Stock with companies with wide "moats".

寻找有“护城河”的公司，既寻找那些有巨大品牌价值的，有核心竞争力的‘伟大公司’。这些公司不必和竞争对手打价格战，这些公司可以凭借其巨大的竞争优势，以更高的价格（利润率）销售产品，同时获取市场份额。如：可口可乐公司可以比竞争对手贵几倍的价格卖水，卖水的边际利润率竟可高达20%。利润率的高低往往是衡量一个公司核心能力的重要指标。利润率的高低只要作同业的横向比较，很容易分出高下。比如：中海发展（600026）和中国远洋（601919）同是海洋运输公司，但两家公司2006年的净利润率/毛利率分别为：28.25%/34.7%；3.38%/11.62%。所以，有些公司表面上看起来一样，但实际的运营质量相去甚远。

5. When you bet, bet big.

巴菲特一贯的投资风格是，看准了一只股，就会经可能集中下注。在巴菲特的投资组合中90%以上的资金集中投到了10只股票上。巴菲特的这种风格实际反映了他对自己选择充分的信心。他清楚知道自己买了什么。这一集中的策略只适用于巴菲特和那些对自己的选择有充分信心的专业投资者，并不适合那些“犹犹豫豫买入”的投资者。因为很多散户并不敢确定自己买入的，一定物有所值。

6. Don't be afraid to wait.

耐心地等待和耐心地持有是巴菲特战胜市场的独门绝计。一般的投资者无法几年几十年的等待或持有一只股票。这需要耐得住寂寞，经得住诱惑。这个世界上聪明人必有耐心的人多得多；有耐心又聪明的人更是少之又少。聪明人缺乏的往往就是：耐心。巴菲特经常说的一句话："Be greedy when others are fearful and fearful when others are greedy." 他等待的就是“别人都恐惧的时候，买入。”

巴菲特的上述六条金律，明白不难，但真正做到却不容易。投资不是IQ164的人一定战胜IQ120的人，而是EQ高的人有更大的获胜机会。巴菲特的投资方法很难简单Copy，只能根据个人的情况，取其精华，因人师法。如果，得其七八，也就可以成为股海的佼佼者了。

　

索罗斯投资秘诀 　

　

投资秘诀一	人对真实的看法有所扭曲
	Your view of reality is distorted
投资秘诀二	把市场预期纳入考虑
	Take market expections into account
投资秘诀三	市场欠缺效率
	Markets aren't efficient
投资秘诀四	注意认知和实际事件间的巨大差距
	Look for big discrepancies between perception and actual events
投资秘诀五	看出人和事间的关联
	See the link between people and events
投资秘诀六	揭露市场偏见
	Uncover market biases
投资秘决七	掌握不稳定状态
	Capitalize on instability
投资秘诀八	察觉混乱状态
	Discern chaos
投资秘诀九	善用市场反应过度的状况
	Exploit market overractions
投资秘诀十	注意股价影响到基本面的情况
	Watch for stock prices that affect fundamentals
投资秘诀十一	先投资，再调查
	Invest first, investigate later
投资秘诀十二	预判下个趋势
	Anticipate the next trend
投资秘诀十三	直扑咽喉
	Go for the jugular
投资秘诀十四	倾听世界金融领袖的话
	Listen to world financial leaders
投资秘诀十五	晓得何时放手
	Know when to fold 'em
投资秘诀十六	接受你的错误
	Accept your Mistakes
投资秘决十七	别拿全部家当下赌
	Don't bet the ranch
投资秘诀十八	研究、暂停、深思熟虑
	Study,pause,reflect
投资秘决十九	忍受痛苦
	Endure the pain
投资秘诀二十	克己自律
	Exercise discipline
投资秘诀二十一	下赌时应做避险动作
	Hedge your bets
投资秘诀二十二	保持低凋
	Keep a low profile
投资秘诀二十三	善用杠杆以提高报酬率
	Use leverago to boost returns
投资秘诀二十四	选最好和最差的股票
	Pick the best and the worst stocks

　

获得成功的资质 　

1、知识。

对获得知识我不能说出更多的。你不可能不花费时间研究而获得知识，你必须放弃通过寻找快捷的方法在商品市场中赚钱。当你在事先化费时间学习得到知识后，你将会发现赚钱是容易的，在获得知识上化费的时间越多，以后赚的钱越多，知识不会足够的，你必须学以致用从中获益，通过做学到东西。在合适的时候行动和交易以获得利润。

2、耐心。

这是在商品交易中获得成功最为重要的资质之一。首先，你必须有耐心等待确切的买入或抛出点，机会到了后决定入市。当你做交易时，你必须耐心地等待机会及时地离开市场，获得利润。你必须在结束交易获得利润之前就决定趋势确实已经变化。这是对过去市场变化研究之后的唯一结果。从中获得所需的合适知识。

3、灵感。

一个人能得到世界上最好的枪，但是他没有灵感去扣动扳机，他不能打死任何敌人。你可以获提世界上所有的知识，但是你如果没有灵感去买或抛，你不可能获利。知识给人灵感，使他富有勇气使他在得当的时候采取行动。如果一个人不能在正确的时间买或抛，结果是他会害怕。害怕会产生不利的影响。当他有太多的灵感希望买在顶部价位，他仍在猜测行情。当只受希望的影响时。他不可能期望得到利润。

4、良好的健康状况。

除非这个人是健康的，否则不可能在任何生意中获得巨大的成功。因为一颗聪明的心不能在虚弱的身体下工作。你将不会有足够的耐心或足够的灵感，如果你的健康受到了损害。当你处在不利的健良状况之下，你会有依赖性，你失去希望，你有太多的恐惧，你不能在合适的时间采取行动。

我在那些年里从事了所有的交易，任何可能在将来交易中发生的对我来说都已经发生了，我从经历中学到了东西。当我健康状况差时我倦于交易，总是导致失败，但是我精力好的时候，我在正确的时候入市，取得了成功。如果当你的健康状况不佳时，最重要的事是使你恢复到健康的最佳状态。健率才能致富。

5、资金。

当你获得了所有其它在商品交易中成功的资质后，当然你必须有资金，但是如果你有了知识或耐心，你可以开始以少量的资金获取大的利润。建议你使用止损指令:少受亏损和避免透支交易。

记住永远不要背离趋势。在你决定市场趋势时，随其而动，无视你的想法，希望或恐惧，你将不会取得成功。遵守准则以决定趋势，不要以猜测和希望来做交易。

　

江恩入市买卖前部署原则：

1、时间周期---投资者必须首先确定大势是牛市还是熊市；趋势是上还是下。

2、个别走势---对于股票，投资者必须断定该股票是上升年还是下降年。

3、计算由重要顶部或底部至今是多少个月。

4、计算由重要顶部或底部至今是多少个星期。

5、留意市价是否到达市场趋势的中间点。

6、当市场在窄幅内运行数星期或数月时，可留意市场价位的形态以决定突破的方向。

7、留意成交量的走势，特别是过去数月或数星期的变化。

8、留意市场出现调整或回吐的价位和幅度。

9、投资者必须有明确的信号，才入市买卖。

10、永远要在市场上找到止蚀位，才可入市买卖。 　

　

江恩二十一条买卖守则：

1、每次入市买卖，损失不应超过买卖资本的十分之一。

2、永远设下止蚀位。

3、永不过量买卖。

4、永不让所持仓位转盈为亏。

5、不逆市而为。

6、有怀疑，即平仓离场。

7、只在活跃的市场买卖。

8、永不限价出入市，要在市场中买卖。

9、如无适当理由，勿将所持仓位平仓，可用止赚位保障所得利润。

10、在市场中连战皆胜后，可将部分利润提出，以备急时之需。

11、买股票切忌只望收息。

12、买卖遭损失时，切忌加码。

13、不要因为不耐繁而入市，也不要因为不耐繁而平仓。

14、肯输不肯赢，切戒。

15、入市时设下的止蚀盘，不宜胡乱取消。

16、做多错多，入市要等待机会，不宜炒卖过密。

17、揸沽自如，不应只做单边。

18、不要因为价位过低而吸纳，也不要因为价位过高而沽空。

19、避免在不适当的时候金字塔式加码。

20、永不对冲。

21、如无适当理由，避免胡乱更改所持仓位的买卖策略。